미국의 ATS 구조와 STO 유통 생태계 분석

✔️ STO는 증권이다, 미국의 명확한 입장

미국은 블록체인 산업 초창기부터 "증권형 토큰은 증권이다"라는 입장을 명확히 밝혀왔습니다. SEC(미국 증권거래위원회)는 2019년 ‘디지털 자산 프레임워크’를 통해, 특정 조건을 충족하는 토큰은 증권법의 적용을 받는다고 발표했으며, 그 이후 대부분의 STO는 증권 발행 및 유통 구조를 따르게 되었습니다.

이러한 규제 환경 속에서, 미국에서는 중앙거래소가 아닌 ‘ATS(Alternative Trading System)’를 통해 STO의 유통이 이뤄지고 있으며, SEC와 FINRA(금융산업규제기구)가 그 운영과 감독을 담당합니다.

✔️ 미국에서 ATS는 어떤 역할을 할까?

ATS는 전통적인 증권거래소(NYSE, Nasdaq 등)와는 별도로 SEC의 인가를 받아 증권 거래를 처리할 수 있는 플랫폼입니다. 특히 STO는 대부분 비상장 증권으로 간주되기 때문에, 이들 디지털 자산을 거래할 수 있는 ‘규제된 장외시장’으로 ATS가 활용됩니다.

SEC: ATS 등록 및 증권 발행 요건 심사
FINRA: 브로커-딜러 등록 및 KYC/AML 등 운영 규제
ATS 운영사: 기술 인프라 제공 + 거래소 역할 수행

이러한 구조 덕분에 미국 내 STO는 합법적이고 신뢰도 높은 방식으로 유통될 수 있습니다.

✔️ 미국에서 STO 유통이 가능한 조건

STO가 미국 ATS에서 유통되기 위해선 다음과 같은 조건을 충족해야 합니다.

Reg D 또는 Reg A+ 등록: SEC의 예외 조항을 통해 증권 등록 면제
브로커-딜러를 통한 판매: FINRA 등록 기관만 판매 및 중개 가능
KYC/AML 완비: 투자자 식별 및 자금 흐름 관리
화이트리스트 기반 거래: 인증된 투자자 간 전용 거래 허용

이는 일반적인 암호화폐 거래소와는 전혀 다른 규제 중심 구조로, 미국은 투자자 보호와 금융 안정성을 최우선으로 설계하고 있습니다.

✔️ 대표 ATS 플랫폼: tZERO, INX, Oasis Pro

미국에는 여러 ATS가 존재하지만, 다음 세 곳이 STO 거래 플랫폼으로 가장 주목받고 있습니다.

tZERO: 오버스톡닷컴 자회사로, 미국 최초의 블록체인 기반 ATS. 부동산, 영화 지분, 채권형 STO 등을 거래
INX: SEC 등록 IPO를 통해 자금을 유치한 최초의 블록체인 ATS. 자체 STO와 다양한 외부 프로젝트를 거래
Oasis Pro: DeFi와 TradFi를 연결하는 하이브리드 거래소로, 미국 국채형 토큰 등을 유통

이 플랫폼들은 모두 브로커-딜러 라이선스를 확보하고 있으며, 거래 참여자에 대한 엄격한 검증 절차를 운영합니다.

✔️ ATS 기반 미국 STO 유통 구조

미국에서 STO가 발행되고 유통되는 과정은 다음과 같은 단계를 따릅니다.

프로젝트가 SEC 등록(Reg D 또는 Reg A+ 포함) 또는 예외 적용으로 증권 발행
인증된 브로커-딜러가 ATS에 해당 증권을 상장
KYC 완료된 투자자가 플랫폼에 접속해 거래 참여
수익 분배 및 권리 이전은 스마트컨트랙트를 통해 온체인 또는 하이브리드 방식 처리

이 구조는 매우 정교하며, 탈중앙보다는 제도 중심의 디지털 금융에 가까운 형태입니다.

✔️ 한국·아시아권과의 차이점

미국과 아시아권 STO 유통 구조의 가장 큰 차이는 ‘규제 우선주의’에 있습니다. 미국은 SEC의 가이드라인이 존재한 이후부터 법률적으로 검토된 STO만 유통되고 있으며, 민간 플랫폼들도 모두 라이선스 기반으로 운영됩니다.

반면 한국이나 일부 아시아 국가는 아직 시범사업 또는 유예 중심으로 운영되고 있어, 투자자 보호 및 상장 투명성 면에서 다소 불완전한 상태입니다.

✔️ 향후 미국 STO 시장의 방향

미국은 다음과 같은 방향으로 STO 시장을 확장해 나가고 있습니다.

기관 투자자 기반 확대: 국채형, 부동산형 STO를 기관 시장에 공급
스테이블코인 및 CBDC 연계: 결제 및 정산의 디지털화
DEX+ATS 하이브리드 모델: 탈중앙성과 규제 기반 구조의 조화

이러한 흐름은 글로벌 STO 유통 허브로서 미국의 위치를 더욱 공고히 할 것으로 보이며, 타 국가들의 규제 설계에도 큰 영향을 미치게 될 것입니다.

📌 다음 글에서는 미국 ATS 기반 STO 상장을 준비하는 프로젝트가 반드시 체크해야 할 실무 절차와 서류 요건을 정리해보겠습니다.

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